為替のニュースを見ていると、
「PCE物価指数が予想を上回った」
「コアPCEの鈍化でドル円が下落した」
といった表現を見かけることがあります。
CPIほどは聞き慣れていなくても、PCE物価指数はドル円を見るうえでかなり重要な指標です。
特に大事なのが、
FRBが物価の動きを判断するとき、PCE物価指数を重視している
という点です。
ただ最初は、
PCEって何？
CPIと何が違うの？
コアPCEって総合PCEとどう違うの？
と少し分かりにくいですよね。
この記事では、
- PCE物価指数とは何か
- CPIとの違い
- 総合PCEとコアPCEの違い
- なぜFRBが重視するのか
- PCEがドル円にどう影響するのか
- 発表時に何を見ればいいのか
を順番に整理します。
先にCPIの記事を読んでおきたい方はこちらもどうぞ。
→ CPIとは？消費者物価指数が為替・ドル円に影響する理由をわかりやすく解説
また、FOMCとのつながりはこちらです。
→ FOMCとは？政策金利とドル円が動く仕組みをわかりやすく解説
PCE物価指数とは？
PCEは、
Personal Consumption Expenditures（個人消費支出）
の略です。
そして、その価格変化を指数として表したものが
PCE物価指数
です。
簡単にいうと、
アメリカの個人消費に関する価格が、どれくらい変化しているかを見る指標
です。
つまりPCE物価指数は、
アメリカの物価動向を確認する代表的な指標の一つ
ということです。
為替では、この数字を通じて
FRBが今後の政策金利をどう考えそうか
が意識され、米金利やドル円が動きやすくなります。
CPIがあるのに、なぜPCEも見るの？
ここが最初に気になりやすいところです。
CPIもPCE物価指数も、どちらも
アメリカのインフレを見る指標
です。
ただし、両者は
- 対象範囲
- 品目ごとの重み
- 計算方法
などが少し違います。
そのため、
同じ月でもCPIとPCEで伸び率が違う
ことがあります。
市場では、
CPIで見たインフレの流れが、PCEでも確認できるか
という見方がされやすいです。
CPIとPCE物価指数の違い
ここは整理しておきたいポイントです。
CPI
CPIは、消費者が直接購入する代表的なモノやサービスの価格変化を見る指標です。
為替市場では注目度が高く、発表直後にドル円が大きく動きやすいです。
PCE物価指数
PCE物価指数は、より広い支出を対象にしています。
消費者本人が直接支払った支出だけでなく、
消費者のために企業や政府など第三者が負担した支出の一部も含まれる
という特徴があります。
たとえば医療費では、CPIとPCEで見ている範囲が異なるため、結果に差が出ることがあります。
大事なのは、
CPIとPCEはどちらが正しい・間違いという話ではなく、測り方が違う
ということです。
PCEは消費行動の変化を反映しやすい
PCE物価指数の特徴として、
消費者の行動変化を比較的反映しやすい
という点もあります。
たとえば、ある商品が大きく値上がりしたときに、
その商品を買う人が減って、別の商品へ支出が移る
ことがあります。
PCEは、こうした消費の変化を比較的反映しやすい仕組みになっています。
たとえば、
「牛肉が高くなったから、鶏肉を選ぶ」
のような行動変化も、CPIより反映しやすいと考えるとイメージしやすいです。
この点も、FRBがPCE物価指数を重視する理由の一つです。
FRBはなぜPCE物価指数を重視するの？
FRBは金融政策を考えるうえで、
- 雇用
- 物価
の両方を重視しています。
そして、物価の安定については、
総合PCE物価指数の前年比2％
を長期的な目標として考えています。
ここはかなり大事です。
FRBの2％目標は「総合PCE」ベースであり、
コアPCEがそのまま2％目標そのもの、というわけではありません。
一方で、コアPCEは
基調的なインフレ圧力を見る材料
として重視されやすいです。
この違いを分けておくと、ニュースの意味がかなり分かりやすくなります。
総合PCEとコアPCEの違い
PCE物価指数には、
- 総合PCE
- コアPCE
があります。
総合PCE
食品とエネルギーを含めた、物価全体の動きを見る指数です。
FRBの2％目標は、この総合PCEの前年比が基準です。
コアPCE
コアPCEは、
食品とエネルギーを除いたPCE物価指数
です。
食品やエネルギーは短期的に大きく変動しやすいため、それらを除くことで、
物価の基調的な動き
を見やすくします。
ここはとても大切なので、もう一度整理すると、
2％目標そのもの＝総合PCE
基調的なインフレ確認＝コアPCE
というイメージです。
なぜコアPCEが注目されるの？
たとえば原油価格が急騰すると、エネルギー価格の影響で総合PCEが一時的に押し上げられることがあります。
でも、それだけで
インフレ圧力全体が強くなった
と決めつけるのは少し早いことがあります。
そこで、食品とエネルギーを除いたコアPCEを見ることで、
より持続的な物価上昇圧力が残っているか
を確認しやすくなります。
そのため市場では、
総合PCEだけでなく、コアPCEもかなり注目される
わけです。
PCEが強いとドル円はどうなりやすい？
基本的な流れは、CPIとかなり似ています。
PCEが市場予想より強い
↓
インフレ圧力が意識される
↓
FRBが金融政策を緩めにくいとの見方
↓
米金利が上昇しやすい
↓
ドルが買われやすい
↓
ドル円上昇要因
となりやすいです。
逆に、
PCEが市場予想より弱い
↓
インフレ鈍化が意識される
↓
金融政策が緩みやすいとの見方
↓
米金利が低下しやすい
↓
ドル売り
↓
ドル円下落要因
として意識されやすくなります。
ここでも、
PCE → FRBの政策金利見通し → 米金利 → ドル円
という流れで考えると分かりやすいです。
PCEでも「市場予想との差」が重要
PCEでも大事なのは、
市場予想との差
です。
たとえば、コアPCEの前年比が3.0％でも、
- 予想が3.2％なら
→ 予想より弱い - 予想が2.8％なら
→ 予想より強い
という受け止め方になります。
つまり、
「何％だったか」だけでなく、「市場が何％を見ていたか」
まで見ないと、為替の反応は読みづらいです。
これはCPIや雇用統計と同じ考え方です。
前月比と前年比はどう見る？
PCEでは、
- 前月比
- 前年比
が発表されます。
前月比
前の月と比べて、どれくらい物価が変化したかを見る数字です。
足元のインフレの勢いを確認しやすいです。
前年比
1年前と比べて、どれくらい物価が上昇しているかを見る数字です。
FRBの2％目標を考えるときは、この前年比の動きが特に意識されやすいです。
ざっくりいうと、
前月比＝足元の勢い
前年比＝全体の高さ
として見ると分かりやすいです。
CPIとPCE、為替ではどちらが重要？
これは「どちらか一方だけ見ればいい」という話ではありません。
CPI
発表時の市場反応が非常に大きくなりやすい物価指標です。
為替が短時間で大きく動くことも多いです。
PCE
FRBの2％目標に使われる物価指標です。
FRBが物価をどう判断するかを考えるうえで重要です。
なので、最初は
CPI＝市場が大きく反応しやすい物価指標
PCE＝FRBが重視する物価指標
くらいに整理すると分かりやすいです。
CPIとPCEの方向が違ったら？
たとえば、
- CPIは強かった
- でもPCEはそこまで強くなかった
ということもあります。
これは不思議なことではありません。
両者は、
- 対象範囲
- 品目の重み
- 計算方法
が違うからです。
そのため、
どちらかが間違っている
と考える必要はありません。
むしろ市場では、
違いがどこから来ているのか
が注目されることもあります。
PCE発表では何を見ればいい？
PCEが発表されたら、まず次の5つを確認すると整理しやすいです。
① 市場予想との差
最初に、予想より強かったのか弱かったのかを見ます。
② 総合PCE
物価全体の動きを確認します。
③ コアPCE
基調的なインフレ圧力を確認します。
④ 米金利
発表後に、米2年債や10年債利回りがどう動いたかを見ます。
⑤ ドル円
最後に、実際のドル円がどう反応しているか確認します。
この順番で見ると、
数字 → 金利見通し → 米金利 → ドル円
という流れがつかみやすいです。
PCE発表後は米2年債も見たい
PCE発表のあとは、
米2年債利回り
もかなり参考になります。
米2年債は、
比較的近い将来のFRBの政策金利見通しを反映しやすい
からです。
たとえばコアPCEが強く、同時に米2年債利回りも上昇しているなら、
市場が
「FRBは簡単に金融政策を緩めにくい」
と考えた可能性があります。
逆に、PCEが弱く、米2年債が低下しているなら、
利下げ方向の見方が強まった
と考えやすいです。
PCEが強ければ必ずドル高？
もちろん、必ずではありません。
たとえば、
- すでに強い数字が織り込まれていた
- 総合PCEとコアPCEの印象が違った
- 他の経済指標が弱かった
- 米金利があまり上がらなかった
- 日本側の材料が強かった
といった場合、ドル円が素直に上昇しないこともあります。
なので大切なのは、
PCEの数字だけで判断しないこと
です。
発表後に、
米金利がどう反応したか
ドル円がその方向についていっているか
まで確認した方が分かりやすいです。
ひかるMEMO
CPIとPCEが両方出てくると、
「結局どっちを見ればいいの？」
と迷いやすいですよね。
私は最初は、
CPI＝市場が大きく反応しやすい
PCE＝FRBが重視する
と分けて覚えると分かりやすいと思っています。
そのうえでPCEが出たときは、
予想との差
→ 総合PCEとコアPCE
→ 米2年債
→ ドル円
の順番で見る。
これだけでも、
なぜPCEでドル円が動いたのか
がかなり整理しやすくなります。
特に大事なのは、
FRBの2％目標＝総合PCE
基調を見る材料＝コアPCE
と分けて考えることです。
まとめ
PCE物価指数を見るときに押さえておきたいのは次の4点です。
① PCE物価指数はアメリカの重要な物価指標
個人消費に関する価格変化を幅広く見ています。
② CPIとは対象範囲や計算方法が違う
そのため、同じ月でも結果に差が出ることがあります。
③ FRBの2％目標は総合PCEベース
一方で、コアPCEは基調的なインフレを見る材料として重視されます。
④ 発表後は米金利とドル円まで確認する
数字だけでなく、FRBの政策金利見通しがどう変わったかを見ることが大切です。
PCEのニュースを見たら、
「数字はどうだった？」
だけではなく、
「これでFRBの金利見通しはどう変わりそう？」
まで考えてみる。
これが、ドル円を見るときのPCE物価指数の基本です。
※本記事は公開情報をもとに相場を整理した個人的な見立てです。将来の値動きや利益を保証するものではありません。投資判断はご自身の責任でお願いいたします。
